Selgitustaotlus - väärtpaberituruseadus

Saatja: "Kirsti Pent" <[email protected]> Saaja: [email protected], "Info - RAM" <[email protected]> Teema: Selgitustaotlus - väärtpaberituruseadus Kuupäev: 2025-06-29 14:52 Tähelepanu! Tegemist on välisvõrgust saabunud kirjaga. Tundmatu saatja korral palume linke ja faile mitte avada. Tere Manuses on selgitustaotlus, milles palume Rahandusministeeriumi ja Finantsinspektsiooni selgitust väärtpaberituruseaduses ja selle rakendusaktis sätestatud ülevõtmispakkumisi puudutavate reeglite kohaldumise kohta. Lugupidamisega Kirsti Pent Partner, vandeadvokaat +372 5341 1175 | +372 626 4300 <mailto:[email protected]> [email protected] <http://tegos.legal/> tegos.legal Finantsinspektsioon Tallinn, 29.06.2025 Sakala 4, 15030, Tallinn [email protected] Rahandusministeerium Suur-Ameerika 1, 10122, Tallinn [email protected] SELGITUSTAOTLUS Seoses õigusteenuse osutamisega pöördume Teie poole järgneva taotlusega. Palun vastavalt märgukirjale ja selgitustaotlusele vastamise ning kollektiivse pöördumise esitamise seaduse §-le 3 Rahandusministeeriumi ja Finantsinspektsiooni seisukohta ja õigusalast selgitust seoses väärtpaberituruseaduses (edaspidi VPTS) ja VPTS § 183 lg 2 alusel vastu võetud rahandusministri määrusega kehtestatud ülevõtmispakkumisreeglites (edaspidi Reeglid) toodud sätete kohaldamisega Eesti emitendi aktsiate suhtes ülevõtmispakkumise tegemise kohta turul kaubeldavate väärtpaberite eest. 1. Selgitamist vajavad küsimused VPTS § 165 lg 1 kohaselt on ülevõtmispakkumine avalik pakkumine sihtemitendi aktsionäridele (sihtisikud) nendelt aktsiate omandamiseks raha või turul kaubeldavate väärtpaberite eest. Vabatahtliku ülevõtmispakkumise osas ei täpsusta VPTS, mis tingimustele peavad turul kaubeldavad väärtpaberid vastama. VPTS § 165 lg 1 sõnastusest ei ole üheselt selge, kas vabatahtliku ülevõtmispakkumise raames on võimalik pakkuda tasuna mis tahes turul kaubeldavaid väärtpabereid ja kas nimetatud sättes sõna „turg“ all on mõeldud „reguleeritud väärtpaberiturgu“ tulenevalt VPTS § 120 lg-st 1 ja VPTS § 3 lg-st 2 või ükskõik millises kauplemiskohas kaubeldavaid väärtpabereid (sealhulgas mitmepoolses kauplemissüsteemis kaubeldavaid väärtpabereid, näiteks First North’il). Sama ebaselgus on ka VPTS § 1821 lg 3 alusel VPTS § 1821 lg-s 1 sätestatud ülejäänud aktsiate ülevõtmise korral (nn squeeze-out). Lisaks ei ole selge, kas Reeglite § 3 lg-des 1-5 sätestatud reeglid ostuhinna tasumise kohta aktsiates kohalduvad vabatahtlikule ülevõtmispakkumisele, sealhulgas kohustus tasuda reguleeritud väärpaberiturul kaubeldavate likviidsete aktsiatega (Reeglite § 3 lg 1). Meie tõlgenduste kohaselt vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral VPTS § 165 lg 1 mõttes: a) võib vabatahtliku ülevõtmispakkumise teha aktsiate omandamiseks mis tahes kauplemiskohas (VPTS § 3 lg 1) kaubeldavate väärtpaberite eest, sh VPTS § 3 lg 3 mõttes Eestis või muus Euroopa Majanduspiirkonna lepinguriigis korraldatavas ja juhitavas mitmepoolses kauplemissüsteemis (nt First North) kaubeldavate väärtpaberite eest; b) võib tasuna pakkuda väärtpabereid, mitte üksnes aktsiaid; c) tasuna pakutavad väärtpaberid ei pea olema likviidsed; d) Reeglite § 3 lg-d 1-5 ei kohaldu, sh ei kohaldu seal sisalduvad reeglid ja likviidsuse nõuded, mis puudutavad ostuhinna tasumist aktsiates; e) üksnes VPTS § 1821 lg-s 1 sätestatud ülejäänud aktsiate ülevõtmise korral (nn squeeze-out) on VPTS § 1821 lg-st 3 tulenevalt kohustus tasuda likviidsetes väärtpaberites, aga seejuures võib tasuda mis tahes kauplemiskohas (VPTS § 3 lg 1) kaubeldavate väärtpaberitega tuginedes järgnevale: EESTI EESTI LÄTI LEEDU Liivalaia 36 Kaluri 2 Elizabetes 63-11 Konstitucijos Ave. 21A 10132 Tallinn 51004 Tartu LV-1050 Riia LT-08130 Vilnius Telefon +372 626 4300 Telefon +372 730 1610 Telefon +371 6788 9999 Telefon +370 5251 4444 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]  1) VPTS § 165 lg-s 1 toodud viide, et tuleb tasuda turul kaubeldavate väärtpaberitega, peaks hõlmama ka igasugustes kauplemiskohtades kaubeldavate aktsiatega tasumist vabatahtliku ülevõtmispakkumise tegemise korral, kuivõrd vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral ei tohiks sätestada finantsturu toimimist piiravaid reegleid. Vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral on investoritel täielik vabadus otsustada, kas aktsepteerida pakkumine või mitte. Seega ei ole emitendi ega investorite õiguste piiramine vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral põhjendatud ega vajalik. 2) Arvestades Eesti reguleeritud väärtpaberituru vähest likviidsust ja mitmepoolses kauplemissüsteemis kohalduvaid aktsionäride kaitse ja turu läbipaistvuse reegleid, ei peaks olema vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral välistatud õigus pakkuda ostuhinnana ka mitmepoolses kauplemissüsteemis kaubeldavaid väärtpabereid. Teisisõnu, arvestades Eesti reguleeritud väärtpaberituru vähest likviidsust, ei muutuks investorite positsioon määravalt, kui nad saavad vastu mitmepoolses kauplemissüsteemis kaubeldavad väärtpaberid. 3) Euroopa Parlamendi ja Nõukogu direktiiv 2004/25/EÜ, 21. aprill 2004, ülevõtmispakkumiste kohta (edaspidi Direktiiv) sätestab artiklis 5 punktis 5 üksnes kohustuslike pakkumiste korral, et pakkumise tegija võib tasuks pakkuda väärtpabereid, raha või mõlemaid ning kui pakkumise tegija pakutud tasu ei hõlma siiski likviidseid väärtpabereid, millega on lubatud kaubelda reguleeritud turul, peab see alternatiivina hõlmama rahalist tasu. Kuna sama nõuet ei ole vabatahtliku ülevõtmispakkumise puhuks sätestatud, peab vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral olema õigus pakkuda mis tahes väärtpabereid sõltumata sellest, kas ja millisel turul nendega kaubeldakse. 4) Reeglite § 3 lg-d 1-5, mis muuhulgas sätestavad aktsiates ostuhinna tasumise reeglid, kehtivad üksnes kohustusliku ülevõtmispakkumise korral ja mitte vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral alltoodud põhjustel: o vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral ei pea hind olema õiglane vastavalt VPTS § 174 lg-le 2, samas Reeglite § 3 lg-d 1-5 puudutavad just üksnes õiglase hinna tasumist tulenevalt nende olemusest ja Reeglite § 2 lg-st 2, mille kohaselt „ostuhind“ tähendab Reeglites edaspidi, sh ka §-s 3, „õiglast ostuhinda“; o Reeglite kui määruse alusel ei ole võimalik kitsendada VPTS § 165 lg-st 1 tulenevat väärtpaberites tasumise õigust ega sätestada kohustust tasuda likviidsete aktsiatega (Reeglite § 3 lg 1), seejuures välistades mis tahes muudes väärtpaberites tasumise õiguse; o VPTS § 1821 lg 3 sätestab erandina VPTS § 165 lg 1 suhtes kohustuse tasuda likviidsetes väärtpaberites üksnes VPTS § 1821 lg-s 1 sätestatud ülejäänud aktsiate ülevõtmise korral (nn squeeze-out) ja Reeglitega kui määrusega ei saa laiendada sellist kohustust ka vabatahtlikele ülevõtmispakkumistele ega kitsendada squeeze-out’i korral õigust tasuda väärtpaberites vastavalt VPTS § 1821 lg-le 3 ja mitte üksnes aktsiates vastavalt Reeglite § 3 lg-le 1; o Reeglitega sätestatakse vastavalt VPTS § 183 lg-le 2 p-le 1 õiglase ostuhinna määratlemise ja tasumise kriteeriumid ehk asjaolud, mis puudutavad kohustuslikku ülevõtmispakkumist VPTS § 174 lg 2 mõttes, kuid mitte vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral ostuhinna tasumist. 5) Kuivõrd vastavalt ülaltoodule Reeglite § 3 lg-d 1-5 ei kohaldu, ei pea vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral ostuhinda tasuma likviidsete aktsiatega. 6) Reeglite § 3 lg-d 1-5 ei kohaldu ülaltoodud põhjustel ka VPTS § 1821 lg-s 1 sätestatud ülejäänud aktsiate ülevõtmise korral (nn squeeze-out) ja sellisel juhul võib tasuda VPTS § 1821 lg 3 kohaselt mis tahes kauplemiskohas kaubeldavates likviidsetes väärtpaberites. 2. Selgitustaotlus Palun Finantsinspektsioonilt ja Rahandusministeeriumilt selgitust: 1) kas vabatahtlikku ülevõtmispakkumist, mis tehakse hääleõiguse omandamiseks Eesti sihtemitendis (mille kõikide aktsiatega kaubeldakse Eesti reguleeritud turul), võib teha VPTS § 165 lg 1 kohaselt 2/4  sellisel viisil, et Eesti sihtemitendi kõikidele aktsionäridele pakutakse kõigi aktsiate omandamiseks raha asemel tasuna ainult (omakapitali)väärtpabereid, millega kaubeldakse Eestis või muus Euroopa Majanduspiirkonna lepinguriigis korraldatavas ja juhitavas mitmepoolses kauplemissüsteemis (nt First North ja muud mitmepoolsed kauplemissüsteemid Euroopa Majanduspiirkonnas), mitte reguleeritud väärtpaberiturul? 2) kui Reeglite § 3 lg-d 1-5 (sh ükski neist) ja § 2 lg 2 kohalduvad vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral, palume vastata alljärgnevatele küsimustele (kui nõustute, et Reeglite § 3 lg-d 1-5 ega § 2 lg 2 ei kohaldu vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral, palume seda kinnitada ning allolevad küsimused ei ole sel juhul asjakohased): a) kas Reeglite § 3 lg-st 1 tulenev kohustus, et ostuhinna võib tasuda reguleeritud väärtpaberiturul kaubeldavate likviidsete aktsiatega, kohaldub vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral, mille puhul pakutakse kõigi aktsiate omandamiseks raha asemel tasuna ainult omakapitaliväärtpabereid, nt aktsiaid? b) kui vabatahtliku ülevõtmispakkumise puhul kohaldub kohustus pakkuda tasuna likviidseid aktsiaid või muid omakapitaliväärtpabereid, mis tingimustele peab omakapitaliväärtpaber vastama Reeglite § 3 lg 1 mõttes, et see loetakse likviidseks? c) kas Reeglite § 3 lg-st 4 tulenev nõue, et kui ostuhind tasutakse väärtpaberiturul kaubeldavate likviidsete aktsiatega, tuleb ostuhinna määratlemisel lähtuda Reeglite § 2 lg-s 2 sätestatust, kohaldub vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral? d) juhul kui vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral kohaldub Reeglite § 2 lg 2, kuidas tuleb määratleda ostuhinna tasumiseks pakutavate väärtpaberite hind selleks, et hinnata pakutavate väärtpaberite hinna vastavust Reeglite § 2 lg 2 sätestatule? e) kas Reeglite § 3 lg 2, mille kohaselt võib ostuhinna tasuda aktsiatega üksnes juhul, kui Finantsinspektsiooni hinnangul sellega ei rikuta VPTS § 170 lg 1 ja § 174, kohaldub vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral? f) kas Reeglite § 3 lg 5, mille kohaselt tuleb selles lõikes sätestatud juhtudel ostuhind tasuda rahas, kohaldub vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral? 3) kuidas tuleb kohaldada järgnevaid sätteid, kui VPTS § 1821 alusel ülevõtja on omandanud vähemalt 9/10 sihtemitendi hääleõigust esindavast aktsiakapitalist ülevõtmispakkumise tulemusena tasudes ostuhinna aktsiates ja tema taotlusel sihtemitendi aktsionäride üldkoosolek soovib otsustada ülejäänud sihtisikutele kuuluvate aktsiate ülevõtmise õiglase hüvitise eest: a) kas aktsiate ülevõtmisel võib VPTS § 1821 lg 3 kohaselt pakkuda hüvitisena raha asemel tasuna ainult aktsiaid (või muid omakapitaliväärtpabereid), millega kaubeldakse Eestis või välisriigis korraldatavas ja juhitavas mitmepoolses kauplemissüsteemis (nt First North ja muud mitmepoolsed kauplemissüsteemid Euroopa Majanduspiirkonnas), mitte reguleeritud väärtpaberiturul? b) mis tingimustele peab väärtpaber vastama VPTS § 1821 lg 3 mõttes, et väärtpaberit loetakse likviidseks? c) kas tuleb kohaldada Reeglite § 3 lg-t 2, mille kohaselt võib ostuhinna tasuda aktsiatega üksnes juhul, kui Finantsinspektsiooni hinnangul sellega ei rikuta VPTS § 170 lg 1 ja § 174? d) kas tuleb kohaldada Reeglite § 3 lg-st 4 tulenevat nõuet, et kui ostuhind tasutakse väärtpaberiturul kaubeldavate likviidsete aktsiatega, tuleb ostuhinna määratlemisel lähtuda 3/4  Reeglite § 2 lg-s 2 sätestatust, kuigi VPTS § 1821 lg 3 sätestab üksnes, et hüvitis ei või olla väiksem ülevõtmispakkumise ostuhinnast? e) kas tuleb kohaldada Reeglite § 3 lg-t 5, mille kohaselt tuleb selles lõikes sätestatud juhtudel ostuhind tasuda rahas, kui ülevõtja omandas vähemalt 9/10 sihtemitendi hääleõigust esindavast aktsiakapitalist ülevõtmispakkumise tulemusena tasudes aktsiates? 4) kas Finantsinspektsioonil on igakordselt diskretsioon otsustada, missuguses kauplemiskohas kaubeldavaid väärtpabereid võib vabatahtliku ülevõtmispakkumise korral ostuhinnana pakkuda? Kui soovite mõnda küsimust täpsustada, palun võtke ühendust e-posti aadressil [email protected] või telefoni (5341 1175) teel. Lugupidamisega /digitaalselt allkirjastatud/ Kirsti Pent Vandeadvokaat 4/4